产业链上的紧缺，随后将开启大规模的扩产，扩产链受益可能成为市场新的关注点；另外，中国的AI路线可能是一条更加可持续的路线，即低成本、开源造福全人类。若果真如此，国产化设备可能成为机会点，也会受到海外扩产的外溢带动，国产路线开始复制也会是机会点。同时，随着AI虹吸越来越集中，再往后，随着政策的微调，经济有机会回升，前期被虹吸但确实还在增长的其他好公司，也会迎来再平衡的机会。

从更长时间来看，在AI浪潮下，很多行业的价值是被改变了，AI替代或者增益了人类的体力和脑力，但经济系统是一个投入产出的循环系统，一部分人的消费是另外一部分人的收入很难改变。

股市对战争本身的反应大致是对的，虽然海峡封锁的时间不确定，但战争的尾部风险可控。不过海峡封锁时间越长，高能源价格持续时间越长，带来长期高通胀的可能性就越高，股市对于通胀和利率上升的反应不足，这是一个潜在风险。

我们还是倾向于认为，全球经济和政治压力可以约束美国和特朗普的行为，避免战争走向伊朗和其他国家互相毁灭的极端。

某种程度上主观选股在赔率和胜率上的要求改变了，对应的是广度和速度的增加，看得远的难度在增加。

1月申万一级行业涨跌幅首尾相差曾一度接近40%，金银铜价格一路狂奔，银行板块有明显下跌；宽基指数的涨跌幅差异也非常大，比如沪深300和中证500相差超10%；海外市场的情况也类似，存储类公司继续大涨，美股的7大公司已经分化很明显，其中微软已经从高点回落将近20%；汇率和一些国家的债券收益率也是剧烈波动，美元下跌了将近2%，30年期日债收益率一度大幅飙升到3.6%。

2026年来了，大家都感觉自上而下有机会，但是选股并不容易。前者是从大类资产配置和全球资金流动的角度看中国资产还是很便宜，后者是从已经涨了一年多还有历史的估值维度来看中国资产似乎也不便宜。我们倾向于认为后者会服从于前者，历史的估值参考价值随着环境变化意义会衰减，我们迎来的不是一个以前的故事，而是一个新的故事。