股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202512

收官和布局

12月中证500指数以大涨6个点结束，但仍有一些行业比如地产、食品饮料和医药是下跌的，有色、商业航天、机器人产业链、通信和保险板块表现出众。

大致盘点一下，今年的赢家是AI产业链、有色和生物医药，还有点状的新消费领域，外部需求是比较共同的一个因子，内需整体不强。全世界传统的增长点都比较弱，AI产业链是焦点，这一焦点发出的光在某个产业链节点形成供不应求是最大的机会点，能源、光通信、存储和PCB板均在此列。现在的经济发展模式似乎无力拉动更多的产业一起蓬勃，这是一个普遍的困难。

12月市场开始认可中国的利率可能见底了，这对保险是一个很大的支撑，另外保险有很大机会成为储蓄转化为投资的重要通道，有利于负债端。有色有点被逼仓的迹象，一些品种边际需求的价格承受力比较高，但是对需求的抑制也会逐步体现出来，类似白银的部分工业需求可能还有被新技术大规模替代的风险，供求的变化会最终决定有色的价格。商业航天是一个很好的故事，是一个很容易上头的故事，不过和智能电动车相比，要比马斯克的SpaceX做的更好似乎很不容易了，在星链的每个环节都已经快被他做到第一性原理的极致了；而在汽车领域，中国厂家实现了对Tesla的超越和追平，提供了自己独特的价值。商业航天作为一个非常重要的领域，很多高价值客户已经被SpaceX占据，我们必须是一个重要参与者，但是商业上的挑战会比智能电动车更大。生物医药已经过了类似大家都能考上大学的阶段，将进入奥赛阶段，只取前三名，很多现在授权出去的项目最后可能是没有价值的，因为不是前三名，市场开始交易这个逻辑。机器人产业链比设想的要难很多，比语言大模型应该难一个数量级，马斯克2025年初说的机器人的进度是严重低于预期的，但是股价已经高了很多，物理世界的感知等还是没有获得突破性的进步。AI产业链后面最大的挑战是下游的需求从模型训练转向推理，要走入千行百业、千家万户，那是要算成本的，工程化解决稳定性和成本，还有产业链不同解决方案减少采购成本是个刚需，高毛利反而会成为行业未来发展的障碍。传统的地产和消费修复还是需要时间，有一些可能是“等待戈多”，比如很多消费场景和几年以前已经完全不同，不会复现了。

2026年来了，大家都感觉自上而下有机会，但是选股并不容易。前者是从大类资产配置和全球资金流动的角度看中国资产还是很便宜，后者是从已经涨了一年多还有历史的估值维度来看中国资产似乎也不便宜。我们倾向于认为后者会服从于前者，历史的估值参考价值随着环境变化意义会衰减，我们迎来的不是一个以前的故事，而是一个新的故事。