股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202507

市场的心态在逐步改变

7月市场整体持续上涨，到下旬的时候关于牛市的讨论已经很多了，月内市场主要在交易反内卷、算力相关，还有创新药，新消费和高股息板块持续调整。我们在本月上涨板块的投资很少。

全球市场在经历了关税的不确定以后，先是出现了只要有关税协议就是好消息的情绪，但实际上可能会复杂很多，毕竟关税提高了很多，很多产业上真实的调整还没有充分展示出来。到现在为止出口商、进口商和渠道商都承担了关税，然而消费者感受有限，随着美国库存的正常化，价格传导会逐步体现；关税增加会减少总需求，而主要市场已经涨超到关税前，关税问题似乎逐步解决了，但其实没有真的解决，确定关税以后产业界的调整可能才会逐步展开，以前更多是应急反应，抢运、抢购、先不涨价自己消化成本等等。全球投资者可能对美国等市场隐含较为自满的情绪，更何况川普习以为常的朝令夕改，他似乎有点乐此不疲。

反内卷已经成为当下的热门话题，如果我们将其放在统一大市场的蓝图下观察可能会更加有意思。“统一大市场”是过去一段时间不断被提及的一个概念，应该是下一阶段改革的抓手，我们也在学习中，统一大市场的进程会改变很多事情，会改变市场主体的很多行为，地方政府、企业以前在招商和经营行为的诸多习惯可能都会有所变化（我们甚至可以把近期恢复对购买新发行政府债券征收增值税的政策都看做是统一大市场的一部分），有助于资源配置效率的提高和优势企业的成长。如果结合未来一段时间的“十五五”规划，我们会看到未来更多的轮廓。反内卷本身对于一些产能过剩和竞争比较激烈的行业会有所触动，不过到现在为止，反内卷更多是在市场规则下展开，很多行业和主体都在探索市场化的路径破除反内卷，如何破题还在探索，但题目已经提出来。理想情况下，统一大市场下投资的可预见性应该是进一步大幅提升。另外，竞争本身可能就是破除原先内卷的一个方法，比如外卖市场，看起来现在的竞争更卷了，但最后的产业结构可能会改变原先的一超格局，反而对以后的商家、骑手和平台是一个更加均衡和谐的结构。

在过去一段时间，算力投资因各种应用带来TOKEN数的高速增长，在一些一线公司的业务和收入层面得到一些验证，越来越多的人开始使用模型并不断加深使用程度，不过，主要的CSP资本开支计划已逐渐接近其利润承受边界，接下来将面临关键抉择：是大力出奇迹，打开收入和利润空间？还是资本开支最后被抑制？这可以是信仰，也可能是一个全人类参与的实验，不管怎样，我们都应该努力去学习观察这个实验。

稳定币作为加密货币世界和现实世界的桥梁和妥协，去中心化等很多教义已经被篡改，同时也有大量夸大稳定币功能的观点，仿佛它的很多功能可以脱离真实世界的摩擦力，比如金融领域的KYC等等，其实如果传统金融机构不讲究KYC，也可以高效很多；不过，可以确定的是加密货币在川普政府的大力推动下，已经过了某个临界点，传统社会的很多玩家出于FOMO纷纷开始争先恐后入场，这进一步加剧了FOMO的情绪，这是一个就发生在过去半年的剧变，我们也需要努力学习，很多事情即便是错的，也可能长期持续，当下我们也判断不了它是不是错的。

经历二季度的关税战以后，市场更加平常心是肉眼可见的，这有助于市场估值的稳定和提升，很多问题也确实不是一时半会能解决的（比如企业和居民对未来的谨慎预期、低通胀、地产下滑短期内很难扭转等），但大家看到了一些底和底气，同时我们还在不断创造新东西，因此，投资的心态会逐步转变，在一个有些结构性矛盾、但整体有底的市场上可以各自发挥，假以时日，只有1%左右利息的储蓄会重新关注股票市场。以前我们主要关注公募这个桥梁，这个桥梁随着高质量发展的一些措施出台，在储蓄转换上可能会更加有力。此外，保险公司随着分红险崛起和银保渠道的改革，可能成为一个新的桥梁。