股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202411

11月市场高位波动，成交41万亿，换手50%，这应该是非常态的交易特征，市场热点和我们的组合关系不大，组合表现不好。

经历9-10月的政策催化，逐步进入政策观察验证期；11月美国大选出台以后，特朗普组阁和政策走向对市场也带来影响；市场开始评估国内政策节奏、力度和明年外部环境可能的变化带来的冲击之间的平衡。

国内政策随着年底的政治局会议、中央经济工作会议召开应该会看到更多的方向、力度和细节。我们的基准假设是赤字+专项债+特别国债增加应该能够带来GDP占比2%左右的支出增加，如果考虑2023-2024年支出节奏前期都比较慢的影响，2025年的实际效果会比2%左右的支出增加更加显著一些。另外可能还有一些准财政机构也在政策框架内，以前主要是国开行等，现在有新增机构。整体上我们对于整体增加的支出不悲观，支出的节奏也会有大幅改善。支出方向上，可能不会完全对得上市场的期望，但是也还是会有不少偏消费方向的支出，如果这些支出能够形成较长期的预期会更好，比如宣布以旧换新不是一个一年期的计划，这样会有利于平滑消费者和厂家以及投资者的行为。明年会不会还有一些我们没有考虑到的减项？从2024年的情况来看主要是卖地收入减少和专项债支出节奏的影响，我们判断这两项在明年的拖累会大幅减轻。

海外冲击从特朗普的组阁来看，放弃幻想，已经回到协议规则效力有限的丛林中，我们只能从他们的利益和限制中做一些推测，现在市场认为特朗普是万能的，经过减税、去监管、加关税、收紧移民和强美元的政策以后美国制造业就会回流，同时别的国家似乎并没有多少谈判力。我们认为这里面有很多矛盾，比如如果美国没有逆差，美元就会缺乏一个渠道流到全世界其他国家，美元的地位长期一定会有问题；更加困难的是，这些政策几乎都指向通胀，而通胀可能是拜登下台最直接的原因。拜登4年期间，GDP增长约13%，名义GDP增长约33%，标普500上涨了6成，将近20万亿美元，可能是美国历史上市值上涨绝对额最大的4年。从市值角度，历史上可能也没有过这么多伟大公司市值超过上万亿，但是还是被抛弃了，因为通胀带来的贫富差距，这些经济成就和普通美国人没有很大关系。特朗普这些政策会让他困在通胀里的概率不低，另外他相信外行可以领导内行，带来效率的同时也可能带来混乱。现在美国的经济总量占比也决定了其他国家绝不是没有谈判力的。

中国经济的规模决定了我们国内政策的主导性地位，即便是过去几年净出口有所增加，但是结构和流向是优化的——更加分散，和友好国家的贸易增加；另外高储蓄决定了我们的政策空间很大，政策也开始转向，所以不用太悲观，波动在所难免。

我们的组合比以前更有调整空间，同时希望增加一些不那么卷的投资，偏向消费一些。