股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202410

10月市场在亢奋中冲高回落，但是成交量继续保持在平均2万亿的水平上。

这一次市场的动员能力远超我们预期，2015年的时候交易额从5000亿级别到2万亿用了将近4个月的时间，并且当年的杠杆交易比现在多很多。这一次一两周的时间市场就完成了动员，一是久跌以后的价值开始显现，就差一个导火索，技术上也很容易对过去两年空头形成挤压；二是传播的效率和2015年相比有很大的不同，放大了很多事情。

我们认为这一次有机会重启投资中国的新叙事。2019-2020年的时候，很多投资故事是美式的，自由市场无边界的扩展，投资者给的估值也极为慷慨，加上当时很多产业故事的验证，大家信心是爆棚的，后来发现不全是这么回事。疫情三年叠加地产见顶，2023年放开以后经济增长乏力，价格压力尤甚，房价和股价的持续下跌加之一些非经济因素干扰消磨了不少的热情和动物精神，市场开始流行日式的叙事，并自我加强。其实并不是这么回事，日本过去20年鲜有新的引领产业的知名公司，中国在过去十年、五年都出现了很多引领行业的伟大公司，但是这些都经不起持续疲软的股价、房价的负向刺激，导致日式的叙事成为流行。这一次暴涨犹如一次棒喝，我们不认为这一次上涨的所有股票都是合理的，但是他客观上起到的这个作用，让大家重新审视：中国是一个还在保持4-5%增长并且对全球经济增长贡献最大的全球第二大经济体、很多产业升级在不断涌现、中国股票市场流通市值和居民储蓄相比还很小、中国是全球第二大股票市场对很多投资者而言无法放弃、中国股票市场过去一段时间回报股东的文化有很大的改善、经过多年的下跌，房价和股价的合理性已经大幅改善，相对于中国的国债收益率，已经出现价值。

期待投资中国新叙事的逐渐展开，新的叙事不会一蹴而就，还需要很多努力和条件。过去几年中国经济几个主体的能力和积极性都有所影响：地方政府疫情以后财源不足、后地产时代发力点也比较难找、居民部门收入预期不好、主要资产价格不振、企业部门很多行业供给过剩，现在需要外力给他们改善资产负债表或者改善预期。美国可能是靠美元信用创造需求，负债方是政府，延后债务问题；中国可以靠高储蓄创造需求，中央政府可以把增加支出看做转移支付，体现自己的意志，比如共同富裕，比如产业升级，同样可以做到不降低主权评级，因为这些支出很有机会增加产出，促进和谐，这里依然是投资、生活的乐土。

新叙事的展开有赖于政策护航，节奏说重要也不重要，更重要的是要展示一个新的政策框架和目标，虽然我们不敢说新的政策框架已经成型，但是这一次还是感觉到了一些不一样，所以我们乐观其成，积极乐观的期待。

投资方向上，一些政策的变化会带来新的热点，我们还是努力回到投资的一些基本要素——好的生意、好的治理结构还有合适的价格。