股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202409

9月的最后一周市场出现逆转，契机是金融三部门的信息发布会，针对资本市场和房地产的政策出台，有关资本市场部分有很大创新，创设了两个新的工具，增加股票的购买力，前所未有，并且表示这不是一个一次性的工具，如果效果好会变成一个持续的工具；随后的政治局会议在召开的时点上超预期，在对当前问题和困难还有解决方案上都做了系统性的表述，涉及不只货币金融、财政、地产和资本市场，也有充分发挥企业家和地方政府积极性的部分；还有对民生消费的关注。

市场对此做出了非常积极的反应，热度上升之快也很超预期，交易量很快超过万亿、两万亿，中国资产出现暴涨，从国庆假期期间中国资产的交易情况来看，热情是持续的，非常不容易扭转了海外投资人对于中国资产不关心的状态。

为什么一周之内会出现这种反差，首先是过去几年中国股票市场的低迷让大家形成惯性，大量长期悲观的叙事越说越顺，极大压低了中国资产价格，在个股投资层面很少有投资人敢于设想长期故事，不看好的投资人就着短期的高频数据用放大镜找缺点，形成了看淡的人挣钱，积极的人很难挣钱的局面，现在看淡的人可能把过去几年挣的钱都还回去了；同时地产和股票这两部分居民最大的财产价格低迷，负的财富效应也影响了消费，影响了宏观经济运行，以至于不少股票其实已经很便宜，但是也鲜有人敢于买入的地步，因为晚买可能更加便宜，很多投资人也质问，便宜已经持续很久，便宜有什么用？其实确实是一个很难回答的问题，便宜也可能一直持续下去。

但是便宜遇到改变的时候就很容易变成报复性的扭转，中国经济过去几年仍是增长最好的经济体，因为需求不足，供给过于强大，压低了价格，企业挣钱不容易，居民收入预期也不佳；过去很长时间形成的地产泡沫需要时间消化，价格尚未找到支撑的时候确实也很难出大的政策，所出的政策也只能是缓解疼痛；地方政府缺失土地相关的财政支持以后财力不足，积极性也有所影响；居民、地方政府融资平台和部分企业都有一些去杠杆的行为，这对经济产生了事实上的紧缩效应，这是一个非常痛苦的过程。现在房价已经大幅下降，很多地方的房租收益率已经到了2%以上，不输10年期30年期国债收益率，新房销售也降到了普遍认为比较可持续的8亿平米的中枢附近；股价在一周前也已经有大量的公司在净资产附近定价，沪深300也就在10倍出头交易；另外海外过去几年资产价格连续上涨的势头已经开始转变，美国降息、其他市场波动性加大等都让国际资本流动重新选择方向，中国的政策空间也随之扩大。

去杠杆可以通过节衣缩食来实现，这是当年IMF给很多遇到困难的国家开出的药方，过程是痛苦的，并且债务分子的变化可能还是慢于名义GDP的变化；也可以在发展中、在一定温和通胀的情况下去杠杆，这其实是我们的成功经验，在发展中解决问题。前面历史遗留的包袱有点大，现在消化了很大一部分了，转向在发展中解决问题的条件是具备的。

最好的理解是，忍耐是等待时机和环境的变化，现在外部环境和内部的泡沫调整都已经出现了转机，内部的压力也积累到一定程度，所以我们不敢确信这个理解一定是对的，但是我们对此持相对积极的态度。

展望未来，用一周的时间彻底扭转对中国资产的看法，这是非常大的成就，需要珍惜，价格是信心的体现；积极的作用已经出现，虚拟的价格上涨已经促进了消费，旅行和汽车的一些订单都有短时间内的变化；现代经济虚实结合已经很紧密，比如美国居民将近7成的资产在股票和房子上，股票占大头，因为股票的稳定上涨，对于他们维持极高的消费率是很重要的，他们可能走到了另外一个极端，不过借用好虚实两部分的经济很重要是真的。地产价格稳住、股票价格温和持续上涨对于我们解决经济中的地方财力、居民消费信心、产业升级都是基础性的，要不即便是中央财政加大支出，换不来房价稳定和股价的信心也是独自拉车很费劲的状态。

按照相关会议的精神，后面财政加大支出应该是可以期待的，除了数量级以外更值得期待是类似央行行长的表述，就是对于目标的支持是持续的，不达目标不罢休的态度，类似温总理说的“信心比黄金重要，出手要快，出拳要重”，类似德拉基的“不惜一切代价保卫欧元”，这样就能拉动更多的市场力量相向而行，事半功倍。相对于很多国家疫情以后赤字长时间停留在7个点以上，以我们的全球最高储蓄率和二元经济结构，还有需要改善的人口结构，以及很多可以补短板的地方，我们能够发力的地方很多。

综上，我们认为过去一段时间的政策变化很可能是一次新的框架的开始，边走边看，如是，那么中国资产的逻辑就会有很大的变化，中国强大的供给能力会更好的匹配上中国的需求，恢复企业的盈利能力，恢复居民的消费信心，也修复企业家和地方政府的积极性，同时促进产业升级，经济的机器在新的位置上重新顺畅地转起来。股票投资将会在一个更加稳定的经济状态中展开，普涨和急涨也非常态。