股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202408

8月市场还是艰难，成交量出现持续在5000亿左右徘徊的情况，我们的组合前三周还不错，最后一周遇到较大回撤，我们继续学到公司治理、和市场保持良好沟通对于上市公司估值的影响重大，我们以为上市公司作为公众公司，并不是一个可以闭门造车，仅仅以管理层自己认为的长期价值目标埋头苦干就可以的，倾听市场和社会的声音对于持续发展也很重要。

二季度业绩整体上是显著低于年初预期的，年初市场预期上半年业绩应该在去年低基数的情况下有望出现不错的增长，实际上二季度非油非银的上市公司整体利润下降了将近10%，中游制造的盈利下降最为显著，需求偏弱，供给压力大较为普遍，消费出现增长但是白酒等动销的数据并不算好，很多是渠道挖潜力的结果。最近有提出反内卷的政策导向，同时上游和中游的资本开支显著回落，供给压力有望逐步缓解。二季度的分红比例出现跳跃性的提升，新国九条的政策导向效果持续。

过去一段时间政策有所加力，发债的速度、以旧换新对于汽车和家电的销售还是有所帮助的，政策也明确有从拉动投资转向拉动消费和服务的提法，这些都是好的开始，同时我们也非常期待能够形成更加长期预期的拉动消费的政策出台，现在的以旧换新对于短期消费的拉动是现实的，从投资的角度可以增加当期的EPS，但是不一定能带动估值的提升，因为企业家和投资者很难预测这些政策的持续性，明年还有没有、有多少、是提前购买或者替换，用投资的语言就很容易把这些收益当做一次性收益，能否给市盈率投资者有疑问；日子一天一天过，困难一个一个解决，如果是给较长预期的政策，就不再是一个只是当期收益的问题，还能提高市盈率。比如如果给存量房减息2000亿，假设平均按揭20年，不考虑时间价值和利率变动，静态估算相当于发钱4万亿，这会改变很多人长期的经济行为；再或者如果确认长期刺激生育政策，那也是一个可以给市盈率的政策，并且短期增加消费，长期增加供给，长短完美结合，一个政策把短期需求不足和长期人口结构的供给担忧都解决了，可以给整个经济更高的市盈率，而不仅仅是给受益的行业公司。

随着美欧通胀的走弱，通胀和就业的天平开始转向保就业，过去几年美国高利率带来的国际资本流入可能重新平衡，地缘政治的影响也有看似惊险不断，但是实际升级空间有限的迹象；支撑美国资产高收益的利率开始回落、AI浪潮已经一年左右没有上台阶级别的进步、美国的地产价格也因为供给有限而不低，不少上市公司二季度业绩表明美国消费开始谨慎的迹象，美国经济和以往相比，企业和居民部门没有肉眼可见的问题，问题都转移到了可以把问题长期化的政府手中，但是环比经济的走弱迹象也已经明显；人民币汇率在大量的谨慎预期中从7.3回到了7.1，我们政策发力的外部环境在改善，同时对于政策发力的必要性也在进一步达成共识。内外部都在发生一些有助于中国资产的变化。

从市场来看，一段时间的交易在5000亿左右，这个级别的交易量相对过往是很低的，但是从中期来看，相对于流通市值的实际换手率并不算低，并且交易占比在各类股票上的分布仍有较大的结构性矛盾。短期红利类股票因为盈利的稳定性出现波动或者股价上涨性价比下降，可能短期对市场资金的流向会有所影响，不过很难改变这段时间以来的定价趋势，一些规模不算很大但是质量不错，估值也很不错的公司有望分流到一部分资金。

总结一下，内外部一些积极的力量在积蓄，我们继续保持耐心投资。