股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202407

7月各个市场指数都表现一般，我们的组合表现不佳。

各种高频数据表明当下的经济挑战还是挺大的，有效需求不足，二季度消费动力有所减弱，各种产品的价格压力不小，新旧动能转换存在阵痛，前期财政发力不大，地方政府在收缩杠杆，一些行业因为供求不好也减少了投资。

最近的政治局会议对当下的问题做了充分讨论，在保持战略定力，坚定发展信心的同时，强调了今年的工作目标，政策上要更加给力；近期已经加码出台一些政策，比如以旧换新政策还有降息；在有效需求不足、还有很多政策空间的情况下，政策的选择更多是短中期目标的平衡，短期目标的达成其实也是衔接中长期目标所需要的，我们理解下半年财政支出会有所上升，同时我们也需要密切关注其他经济主体收缩的抵消情况。

从国际环境来看，美国降息越来越近，海外需求不确定性增加的同时，国际资本流动有可能出现一些有利的转化。AI相关的投资夏普比率最高的阶段可能过去，波动加大，我们认为现在这些公司隐含的预期是不低的，需要在短期之内取得实质性的进步，标杆公司隐含的每年两三千亿的AI芯片投资的持续性需要新证据的支持，现在其实还是可以用害怕错过来解释，但是这个强度的资本投资，如果迟迟得不到应用收入的反馈，持续性存疑。

国内的消费品投资大致上呈现全人群消费品压力都不小的状况，并且渠道的改变还在快速迭代，这对于消费品的稳定是个损失，另外国内一些看似必须的消费品，实际上还是受到当期收入预期变化很大的影响；很多海外奢侈品中国区销售出现了明显下滑，除了海外购的替代，很多消费品针对消费群体扩围以后稳定性下降的缺陷在经济较弱的时候更为明显；只有一些针对细分人群的消费品仍保持不错的势头。相关的互联网平台公司仍是消费较好的替代，渠道还在迭代，如果AI没有产生革命性的APP，他们仍将占据不错的生态位。

国内制造业上半年有过一次出海的故事演绎，后来由于担忧海外环境，大部分跌回来了，我们认为这会是一个十年二十年的故事，很多中国企业会在海外找到自己的新增长曲线；国际赛事上越来越多中国品牌的露出，意味着中国制造开始向中国品牌转变；国内很多行业卷的有点过度，有促进产业进步的地方，但也有很多财富的损失。

高股息相关的投资性价比是下降了，稳定性和成长性通常不可兼得，高股息股很多诉求在稳定性， 国内很多产业的稳定性尚未经过考验；成长性一般的情况下，股价的快速上涨可能是寅吃卯粮。

有效需求不足的情况下，很多经济主体都偏谨慎，不过有时候微观的真实感受推导整体经济的观点并不一定准确，我们仍然相信经济的整体竞争力，我们需要耐心去适应在很难持续获得垄断力的情况下做投资。