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股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202304

发布时间:2023-05-04

        4月市场艰难,市场有热点,但没有增量资金,我们的组合表现不好,热门的AGI相关投资对我们而言很不确定,海外中资资产受到海外资金对中国资产风险偏好下降的影响,制造业公司普遍受到供给过多的影响。

        一季度的经济复苏其实比预期要好,地产复苏不错,有一部分是压制的需求释放;汽车的销售因为去年底的优惠政策到期,有抢购的动作,加上车企大幅降价带来的观望,一季度的整体销售偏弱,新能源车还是保持了不错的增长,后面整体汽车销售应该会有所好转;3月份的出口数据大超预期,地区结构和产品结构都很好。问题是过去三年中国经济整体增长了不少,不过结构发生了很大变化,比如服务业中很多行业尚未恢复到2019年的水平,这一部分吸纳就业多,对大众的收入获得感影响大;制造业由于疫情期间中国供应链大部分时间是优于全球的,从制造业过去几年的贷款增速来看,产能扩张不少,现在变成了供给;出口过去三年很好,未来也是保住份额,稳定为主;基本消费影响不大,但是不定期的大额消费支出信心受挫。

        现在市场感受到的是,盈利很不容易,因为供给过多,需求即便是有所恢复也跟不上;消费场景恢复以后的收入预期没有跟上,从五一假期来看,可比2019年119%的客流量和101%的旅游收入,预示着服务业后面恢复可以有所期待,对收入预期的恢复会有所帮助。

        另外各国经济周期的不同步,中国需求恢复不是那么强劲,难以抵消其他经济体减速的担忧始终存在,美国前期强劲经济表现大概率只是延后了加息以后的减速而已,一定程度的放缓是难免的,这也增加了投资的难度。一些产业在过去几年需求刺激下,供给增加较快,超过了需求的增加,叠加一些行业周期下行,对盈利影响很大,这在一些半导体设计公司上表现很明显。

        中国资产对海外资金的吸引力随着经济复苏有所好转,但是仍未吸引资金持续流入,因为被其他一些地缘因素不明朗抵消,现在看,吸引外部资金持续流入不是很容易。国内的资金,追求长期稳定收益的那部分应该是流入了高股息的企业,这一部分是匹配的,随着地产相关的高收益非标资产消失,稳定的高分红企业是个选择。AGI的相关投资,产品上落地还有很多不确定性,相对于可能的输家,赢家和模式都很不清晰,很多公司股价隐含的预期已经不低。

        经济一季度环比强劲恢复,往后环比会平淡一些,可能的惊喜是来自五一观察到的服务业的恢复,疫情三年,最困难的阶段是2022年,从GDP增速来看,2020年一季度-6.9%,这一个季度局部地区被严重影响为主,随后就是强劲反弹,2022年2-4季度,分别是0.4%、3.9%和2.9%,长时间低于潜在增速,造成谨慎心态较重,今年足够长的恢复即便是缓慢的也有助于恢复信心。

        一季度的经济开局为全年奠定了一个不错的基础,年初大家担忧的地产和出口缓解了下行风险,不过期望的消费也没有超预期,上限不高,往后看,可能的变数是,出口继续不错,会加强大家对出口竞争力的信心,不定期、偏大额的消费性支出陆续恢复是后续的动力之一。今年到现在,各行各业挣钱很难已经是现实,增量资金很不容易,是当下投资的基调;一些竞争性行业的投资,竞争是不可避免的,我们需要甄别出赢家;资产类别层面,资产的选择偏向低风险稳定收益;还有一些供给有限制的周期性资产会有不错的机会;虽然长期前景还是值得期待,但也要做好过程比较艰难的准备,非经济因素的干扰有点多,做好应对。