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股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202302

发布时间:2023-03-01

        2月市场表现较弱,因为和去年11月开始到春节前的上涨中市场隐含的预期相比,经济复苏的速度并不够快,我们认为这和今年春节较早,节后气温较低,很多人三年没有回家以至于返岗晚一些有一些关系;另外2月份中美关系因为意外错过阶段性的缓和契机,海外资金流入的持续性受到影响。

        我们组合的变化主要是减少了一些受到外部环境影响较大的投资的风险暴露,一部分换成了国内的消费,我们原先的“电商+快递”替代消费的投资策略在2月受到逆风,一是中美关系对海外中资资产的冲击,二是市场担忧快递竞争格局的恶化。对于第一点我们意识到外部环境对于中国资产尤其是海外中资资产的不利影响会继续存在,并且不排除阶段性的压力加大,但是我们认为在今年中国经济向上,经济建设环境非常友好的背景下,能够抵消一部分冲击,从全球投资的角度来看,中国资产在过去一段时间已经证明自身两大价值,一是经济周期和全球其他主要经济体不同步的价值,二是中国资本市场是全球投资密度最高的市场,每年的权益性融资(IPO加上增发)在上万亿人民币,如此高强度的融资性资本投入保证了新产业、创新的层出不穷;因此,考虑估值、经济复苏等因素以后我们仍愿意继续持有一些海外中资资产。对于第二点,我们和市场认识的不同在于,快递的格局已经和以前不同,现在的领先者已经具备进一步扩大优势,并且能够保持良好利润的能力,因为后面的参与者在增量有限、技术进步缓慢下都是比拼耐力,同时财务约束加强的情况下,再次逆转的概率已经很低,所以我们仍愿意持有好的快递公司,比很多消费品公司的价值高。

        我们继续保持对运营商等国有企业机会的关注,我们看到越来越多的证据表明国有企业在两方面的价值提升,一是激励机制的转变,很多国有企业正在理顺增量的激励机制;二是国有企业的产出和利润在各级政府的财务预算中会越来越变成一个经常性的科目;这对我们这些中小投资者而言是一个很好的改变。

        对于今年两会的经济政策预期,我们认为很难超出去年底经济工作会议的大框架,在利率已经是过去10来年的最低位,海外财政纪律松弛以后通胀高涨的背景下,财政金融大的刺激都很难,更多是一些产业政策的出台,还有搞活经济,恢复和增加信心,群策群力求发展会是未来努力营造的氛围;同时还要避开走老路,很多行业既然顶峰已过,剩下的都是减少冲击而已。

        对于消费的恢复,除了美国,大多数国家从疫情恢复都比较缓慢,美国的发钱没有造成收入预期的创伤,但是有高通胀,需求推动的高通胀,欧洲等是供给推动更多,中国主要靠经济发展恢复信心,修复对未来收入的预期,这一点从各级政府的工作中已经可以感受到,超额储蓄确实存在,但是分布是不均衡的,富裕阶层的储蓄更多,在未来如何完成地产消费的宏观储蓄转换成消费是一个大课题,对经济和投资都是一个长期的大事。

        中国的高储蓄对应的高投资,在微观上就是非常的卷,这个卷其实也是高投资高增长的一币两面,微观上的极度卷带来了宏观上的百舸争流,蒸蒸日上,未来继风光新能源和电动车等以后一定会有新的创新点。

        我们的组合反映了我们对于复苏的期待,和原先预期不同的是海外需求比预期好,国内需求恢复相对滞后,从先行的金融数据来看,国内需求恢复应该值得期待,春节以后市场对于复苏也已经趋于理性,这是一个好事;国内应该很确定,不确定来自外部,海外除了中美关系,还有通胀的粘性持续超预期会是个压力。