• 0506月

    股海拾贝丨月度观点速递201905

    5月初市场受制于中美贸易谈判出现回落,但是后面市场的韧性不低。当下的市场很难避开贸易冲突的问题,可是我们既不知道形势会如何发展,也无法精确地评估各种形势下对市场的影响,因此,我们也只能从一些常识、长时间的趋势做一些模糊的判断,同时做一些短期的风控,很多时候也确实是长期模糊的方向感是更加重要的。首先来看估值,沪深300指数现在的动态PE是11.75倍,去年底的动态PE是10.23倍,对应ROE是12%,上证50指数分别是9.41倍,8.51倍和12%。两大股指的现金分红率在2017年都是34%,分红收益率分别是2.9%和3.7%,盈利增速在10%左右,对应我们长期的无风险利率3.5%,估值是不贵的。如果看长期,估值是一个基础性的变量,尤其估值低决定投资者长期亏钱的可能和空间都有限,我们在去年底的月报中曾经提到过日经指数90年以后如果是10倍左右市盈率买入,也没有失去30年,也可以获得5.16%的回报(这在日本是非常有吸引力的回报率),并且从未跌破过成本价。再看盈利周期,我们认为未来中国经济整体上仍会保持相对平稳,一是支撑我们长期经济走向的储蓄、人力资本、科研投入等基本要素没有大的变化,同时对于短期的经济波动我们有足够多的政策工具储备;二是我们经济构成中消费服务在GDP存量和增量中的占比都接近了7成,净出口占GDP1%左右,经济的稳定性已经和10年前大不相同;三是从17年以后中国经济的波动就很小,盈利和总量的关系远远弱于行业竞争格局的变化,优胜劣汰会继续,优胜者的盈利波动会减弱。从流动性的角度来看,去年有主动的去杠杆,今年政策目标已经改变,如果回顾过去10年经济的短周期波动,和我们自己的政策目标是更加直接关联的,即便是最近的包商银行被托管使得市场对于被动去杠杆的记忆又出现,我们认为从央行的表态来看,即便是市场会有对手风险、城商行资产扩张速度受影响等因素,央行仍有足够多的工具保持合理流动性。再来看贸易冲突,全球化对于参与各方的好处已经不用证明,但是增加的好处并不一定均衡的分配到各方内部的每一个人也是现实,但因为某一部分人从贸易中获利的不充分而质疑全球化是有问题的,很多时候这是一个内部转移支付的问题,而不是贸易本身的问题。同时发展阶段不同的情况下强求贸易上的绝对对等其实也是最大的不平等,因为这会限制后进者的路径和机会。长期而言,现在的秩序和规则无法体现过去几十年世界发生的变化,同时现在的全球化深入程度使得全球化的倒退对于所有国家的福利损失都是巨大且很难承受的,多边协议的升级应该是众望所归的,现在就处于升级规则以反应世界新的变化的过程中,我们应该庆幸我们现在已经是一个内需为主、体系相对完备的大经济体,只要我们做好自己的事情,按照既定步伐加快改革开放,时间是站在我们这边的。长期隐约可见的前景,和短期可能的波折并不矛盾,短期的波折程度也取决于我们自己的应对,整体上我们保持信心,只要个人喜欢又好又便宜的东西不变,企业要追求利润不变,全球化逆转是不太可能的,我们需要的是升级出一个适合现在经济格局的多边新体系,让更多的人更加充分均衡地分享全球化的好处,这需要一点时间,但并不悲观。拉长一点看,中国经济依然会继续增长,大量的优秀公司会继续涌现,我们的市场也会长期走好,外部宏观是投资者只能接受的,微观上的行业和公司选择是我们自己可以努力的,系一下安全带,但没必要下车。
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    2019-06-05| 月度观点
  • 0705月

    股海拾贝丨月度观点速递201904

    4月市场冲高以后开始调整。今年以来市场经过远超预期的速度修复以后,从估值的角度看,去年底是好公司低估和一般公司合理,到现在显著低估的已经少了,部分公司考虑其盈利能力和未来市场格局的变化,可能已经出现高估;对于优秀的公司,股票就类似一个没有到期日的期权,它的时间价值很大。本月的相关会议中对于经济政策的表述也有了一些变化,作为股票投资者,我们对于股票的估值是对未来很长时间的价值贴现,任何能够尽量熨平周期波动的努力对于企业价值都是加分的,去年下半年开始的经济刺激现在已经出现一些效果,短期的目的已经达到,现在政策重新开始侧重于一些中长期目标,这对于股票投资是很有利的。最近一段时间港股通北上资金有一些流出,我们认为随着北上资金占比的不断上升,一方面影响越来越大,另一方面单向流动也会逐步变成波动性的上升,波动性来自于国际资本流动和全球资产吸引力的比较,而上升的趋势来自于中国经济相对于全球经济波动的非趋同性和中国公司长期创造超额收益的能力,以及估值的比较,趋势很难改变。三、四月是定期报告的密集发布期,我们看到经济企稳迹象的同时,也看到一些公司信息披露的问题,凸出了政治局会议上强调的以信息披露为中心的注册制的意义所在,注册制的宽进,必须以很好的信息披露为前提,同时好的信息披露必须以有相应事后制约措施做保证。今年以来的上涨弥补了去年的损失,市场还是在为过去的大波动买单,投资者很难能从大波动的市场中持续获利,市场也很难承载大量普通人的财富梦想,投资者难以从社会经济的持续繁荣中除了劳动所得以外获得资本性的回报,反过来,没有大众的大规模参与,市场也就做不大,最后也难以实现宏观上直接融资上升的目标,而大众参与的前提是持续稳定获利,能让大众持续稳定获利是这个市场最大的善,真正好的信息披露是核心。对于一些经营很好的公司能否建立一个良好的治理结构更是市场能否长期走好的关键,我们看到交易所等监管部门对于此类问题的关注,一个良好秩序的市场是需要监管者、上市公司、积极的股东等共同努力的,我们看到了非常积极的变化。对于贸易问题,我们认为不论短期能否达成协议,我们的政府不断提高改革开放水平的决心和努力是不变的,对于中国这样的经济大国,国内政策是更具主导性的,如果未能达成协议会和市场原先的预期有所不同,短期冲击过后还是会回来国内经济政策上,从更长远来看是增加了波折,但是趋势很难改变。经过年初以来整体性的快速上涨,又为未来的分化埋下了伏笔,我们还是立足长远、选好股。
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    2019-05-07| 月度观点
  • 0304月

    股海拾贝丨月度观点速递201903

    3月市场仍然保持强势,有一些小的干扰,整体上市场的信心进一步加强。现在大致上全球经济的一大发动机美国经济处于复苏的中后段,中国去年下半年政策开始微调,政策效果值得期待;目前美股的估值处于中枢偏高的位置,A股估值处于中枢偏低的位置,过去一年多贸易冲突的演变,使得全球投资人和中国投资人看中国都有一些视角上的变化,中国的潜力被更多人关注,同时自身也的确在加快开放改革的步伐;我们可以感觉到中国资本市场的定位也在淡化一些单向的功能化,金融和实体经济的关系也进一步丰富,越来越向成熟市场迈进;外资流入一旦成规模的启动,就会逐渐形成一个阶段性的自我循环,尤其是今年中国市场的表现胜出全球其他主要市场,外资在中国市场不仅仅是带来资金,还有更加长远的投资理念和方法,中国资本市场长期来看获得和中国经济相当的关注是可以期待的。中国经济相对自己过往增速的下降并不必意味着投资机会的减少。投资者需要的是利润,很多行业收入增速在下降,但是利润率的提升空间很大,美国过去10年的牛市也是在远低于我们的GDP增速下获得的,经济质量的提升有时候比数量的提升对于股东更加有利。虽然过去一段时间涨得有点快,但我们看到政策的转向也在比较克制地进行,中长期的目标并未放弃,同时降税减费的力度依然很大,这些都是对于短期经济压力下企业盈利欠佳的一个对冲。短期的颠簸不掩中期的趋势,我们还是立足长远、选好股,积极参与到这个大的变化中去。
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    2019-04-03| 月度观点
  • 0103月

    股海拾贝丨月度观点速递201902

    2月市场在融资数据改善,贸易谈判进一步明朗以及外资持续流入的情况下,一扫去年的悲观,出现连续上涨,速度之快超乎想象;我们增加了一些股票的仓位。A股市场虽然在快速市场化、国际化,很多股票的波动也已经出现了下降,但是2015年以来市场整体在持续消化过去估值过高的压力,同时经济短周期也有些压力,加上主动去杠杆、质押、营商环境和贸易问题等问题,估值短期压得有点快,去年下半年以来这些冲击都在边际上改善,只等融资数据的确认,市场短期的估值修复并不依赖短期的经济预期。稍微长一点来看,今年初以来的上涨扭转了惯性的悲观,同时政策的相机决策也确实改变了中期的预期,虽然反应到经济数据上还有些时滞,但是最差的时候已经过去。更长的时间来看,中国资本市场大概率已经开启了一个新的故事:中国经济增速下降,但是质量上升,上市公司的ROE由于竞争烈度的下降而上升的情况在很多行业会出现,尤其是龙头公司;中国的经济结构出现更加有利于投资的变化,投资下降,消费服务上升,中国制造仍是我们的基础和强项,但是消费和服务也将越来越丰富,在某些科技领域我们也有能力为全人类做些贡献,并产生一些大公司;居民大类资产配置在地产和金融资产之间的大逆转正式开始,在资本市场更加市场化的情况下,承接能力也将有根本性的变化,宏观上体现为直接融资的上升,微观上体现为挣钱效应的广泛化;中国资本市场的国际化在真金白银持续流入下已经成为现实,连通效应会持续存在,除了资金以外投资理念和方法上的影响不容忽视,比如我们习惯和擅长对于短期变化定价,但是外资的长线投资让我们重新审视时间在公司估值中的地位,我们常常关注这个月下个季度销售变化对于股价的影响,其实对于公司价值影响很多时候并没有那么大,尤其是对于那些持续经营的公司,好比我们经常关注30日均线的变动,但是可能忽略了250日均线的趋势,这些理念和方法对于我们不只是挑战更是启发;中国资本市场最后将会获得和中国GDP基本相当的份额和地位,任重道远但已经可见。短期的颠簸不掩中期的趋势,我们准备立足长远、选好股,积极参与到这个大的变化中去。
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    2019-03-01| 月度观点
  • 0102月

    股海拾贝丨月度观点速递201901

           1月市场开门红。在经历了12月的大幅下跌以后,过去一个月全球市场都出现了明显的上涨,美股创下1987年以来最佳开局,A股也在悲观中走出了反弹,我们有如下猜测:1)随着债务率的上升,市场的波动自然就会上升,基于资本市场对于经济的巨大反作用,所有财金当局决策很难完全不顾市场波动,中性利率的回复之路可能和以前大不相同;2)去年困扰市场的中期因素多在转好,中美的谈判防止了最差情景出现;随着国内经济压力的确认,国内财金政策的逆周期调节力度在加大,同时财政纪律和降低风险的目标并没有放弃;多方努力下营商环境也在改善的路上。       新情况是1月份很多公司爆雷,这是历史遗留问题,对基于价值选股的投资者影响不大,如此多的公司爆雷,可能意味着部分的市场行为没有得到有效的约束,最后损害的是投资者的利益尤其是中小投资者的利益,不管是经营水平不行还是意愿有问题,对于这些公司还是躲避为妙;同时我们看到1月份,北上的资金继续大规模流入,并创下单日的新高,站在全球投资的角度看,美国市场估值20倍+,中国10倍左右,货币环境一个在变紧一个在变松,并且两个经济和市场的关联度很低,A股的吸引力是确定的;同时我们也看到随着各种规制的完善,各行各业的优胜劣汰在继续加速,龙头企业的优势更加明显;新增资金的偏好和实体层面的变化都继续指向优秀公司。另外科创板的推出,会丰富我们的投资,同时也会对原先很多不那么优秀的公司有替代效应,长期来看对投资者改善投资回报是有帮助的。整体上我们进一步感受到了市场化和国际化在加速的气息,这是投资者长期的福音。       经济确实是在加速回落中,不过我们相信逆周期调节的刺激政策是有效的,相信低利率对经济是有拉动作用的,短期的盈利不济和中期预期的改善之间的平衡,有望在某个时点发生漂移。       我们对市场继续保持谨慎乐观的态度,自下而上选择长期能够比现在有显著提升的公司构建组合。
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    2019-02-01| 月度观点
  • 0801月

    股海拾贝丨月度观点速递201812

           12月市场基本上是单边下跌,其中金融股的大幅回调对净值影响较大。       本月中美贸易问题出现缓和,双方确定了90天的磋商计划,最差结果出现的概率下降;受到金融环境趋紧、美国经济短周期接近高位、前瞻性指标回落的影响,全球股市出现了大幅下跌,相比之下中国股市本月的波动反而较小。整体上全球经过上一轮危机后在政策刺激帮助下经济总量有所修复,但是经济上诸多结构性问题依然没有很好地解决,经济总量上的信号要求流动性收紧,这会对市场产生持续影响,留给各国政策部门的回旋空间在债务高企的大背景下越来越小,容易给市场带来波动。       国内经济仍处于周期回落阶段,企业盈利受压会持续一段时间,12月的各种会议对于当前的问题认识更加聚焦,对当前的困难也达成一些共识,诸多政策对于解决当前问题也相当有针对性,只是需要一点时间。我们预计财政政策的积极会更有针对性,货币政策在去杠杆的节奏上也会更好的平衡,对于发挥微观主体的积极性上也会有所改善,当前的很多困难会在一段时间以后得到缓解,达成新的平衡。       就机会的方向而言,高速增长开始转向高质量增长背景下,以前高速增长更多的是面上的受惠,而高质量增长很多是个体差异的机会,很多由量驱动的增长机会也多受到政策的影响,从过去一段时间经济结构、产业结构和投资者结构的变迁趋势来看,市场呈现出来的优质优价应该是个趋势,其他风格特征在弱化;市场更加国际化、市场化以后对于盈利的持续性、盈利质量的要求会越来越高,海外优秀标的的对标效应、联通效应越来越强;中国制造中在全球范围内的优势企业会继续获得认同,中国消费市场升级和分层也会持续产生大量机会,中国高质量的发展对于科技部门会有很大的拉动(但是全球对标的压力也在加大,海外科技股过去十年的上涨八成以上可以归因于业绩的上涨,不到两成是估值的波动),还有金融服务升级是服务行业升级的一个重要方向。整体估值下降,但是类似“三好学生”一类公司的估值处于历史平均偏低的位置上,并没有处于历史极值的位置上,意味着这一部分公司的收益仍将主要来自业绩的增长,均值回复力量带来的收益贡献有限。       短期经济下行很难扭转,但是中期预期会逐步改善,考虑市场现在的估值水平,主动承担一些风险还是值得的。在更长时间来看,经过资本市场过去3年多的洗礼,各类投资者对于收益的预期会进一步合理化;大类资产的角度,相对地产等其他类别,股票的长期吸引力会持续体现;对全球投资人而言,中国经济和中国股市有很强的分散化效应;中国经济经过18年外部环境变化的考验和内部营商环境的大讨论,大概率会在更高水平上改革开放和竞争,这对市场有利。当下的困难不掩盖已经在发生的一些变化,我们对市场持谨慎乐观的态度。
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    2019-01-08| 月度观点
  • 0512月

    股海拾贝丨月度观点速递201811

           11月整体市场冲高回落,收盘波动不大。       过去一个月我们的四个基本假设多有向着预期方向转变的迹象:低估值继续吸引长线资金流入,低利率成为支持实体经济推动因素的渠道和措施进一步落实,各级政策对于经济建设的重视持续提升,G20会议和两国领导人的会晤缓和了外部环境。       这些因素的积极变化对于市场中期的发展会有很大的帮助。短期市场的压力主要来自经济周期性下行下的盈利波动,如果限于正常的周期波动并不可怕,市场对于地产行业波动幅度的预期有一定的不确定,鉴于过去几年地产繁荣也远超我们预期,我们对于未来地产是否很快能够简单重复“刺激-复苏-过热-调控-回落”的模式缺乏认知。       另外外部环境的缓和,说明现在的分工体系下双方任何一方想要全赢是很难的,同时未来的冲突也不会就此结束;不过如果我们能够把这一次缓和纳入到我们自己进一步改革开放的整体部署中去,更快更好地凝聚共识,将是我们额外的收获。       除了经济周期等因素的影响外,明年投资者进一步关注公司经营的质量,关注现金流,关注生意的持续性的概率很大。       我们应该积极选择有长期价值的公司,结合组合的承受能力逐步买入。
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    2018-12-05| 月度观点
  • 0211月

    股海拾贝丨月度观点速递201810

    10月市场大幅下跌,创出年内新低,同时前期抗跌的一些股票也出现明显下跌,对净值回撤影响更大。整体上经过10月的下跌,基于中长期的考虑我们的仓位应该可以更加积极,考虑到净值波动的承受能力和经济下行仍在继续,我们会控制加仓的速度。我们的策略主要基于以下几点:一是低估值是根本,长期来看对整体市场而言,估值是很重要的;现在上证50和沪深300在10-11倍,中证500在17倍,处于历史上的低位区域;对于低估值的重要性我们举一个例子,1990年左右买入日经指数,40000点左右,现在20000点左右,失去30年还赔钱,但是当年市盈率70倍左右,如果是10倍买入, 相当于6000多点买入,过去30年也有5.16%的回报,还不算股息,现在沪深300是11倍,上证50是10倍。创业板从4000多点到1000多点,最根本的原因还是贵,和贵了会跌一样,便宜了未来会涨;二是低利率,银行间利率的下降终究会传导到实体经济,只是时间快慢,以前有地产、基建等快速的传导通道,现在慢一点,但是会发生,最近很多针对性的会议、措施会逐步产生效果;三是政策是内生的,从财经官员和部门的密集表态到政治局会议都可以看到政策相机决策的能力;四是外部环境,经过几个月各自国内情况的发展,和双方的较量,中美之间进一步冲突的风险更可能是趋于阶段性缓和。最近市场从前几天的短期情绪中恢复,又开始交易经济周期向下的业绩不行,这个是事实;这些股票等待经济周期的力量恢复向上的动力还早,刚刚通过政策缓解了问题公司的估值引发的质押压力,又开始杀好公司的业绩,防止这一类公司带来的自我循环很重要。那么有没有可能在经济下行的情况下有些变量可以换回一些下跌的空间?一是降税降费,能换回时间空间;二是外部环境的缓解;三是改革开放的措施进一步落实,这对于现在暂时困难,但是有更远的未来对于止住市场下跌是有帮助的。以上三种情况向着好的方向实现的概率在增加。短期经济下行还会持续一段时间,业绩承压还会持续一段时间,但是只要确认这些都只是周期性的,现在的估值已经反应很多,现在承受的风险未来会有回报,我们要做的是保持承受风险的能力和积极寻找风险收益比高的机会,只要不会因为下跌而自我循环改变基本面的下跌都是机会的增加。
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    2018-11-02| 月度观点
  • 0810月

    股海拾贝丨月度观点速递201809

    9月市场先抑后扬,上证50、沪深300等指数出现明显反弹,中小创的一些指数全月还是下跌;我们继续适当增加了仓位。上个月我们认为低估值和低利率一定会产生作用,现在的主要股指所隐含的风险溢价在过去10年左右只有大约10%的时间是高于现在,只要确认中国经济不是大的拐点,拉长一点时间现在就是一个相对的低位;低利率从最近两个月的信贷获批指数、信贷总额来看已经出现好转,表外的萎缩速度也出现了回落,低利率向实体经济的传导还是在发生。最近决策者出台了很多有利于解决实体经济融资问题的举措,比如担保基金、地方债的发行等,结合国常会对于五险一金等市场关切迅速打了补丁,还有最近的资管新规的办法,吸纳了市场大量的建议,所有这些都表明对于政策协调性这一点,市场一味认为决策是外生的,无视决策系统的相机抉择,是低估了决策系统的自我学习、进化能力。对于贸易冲突,美方的进程表已经公开,冲突的机会成本已经逐步变成一个可以计算的问题,综合考虑汇率、短期产业链转移的困难,短期的冲击也已经在价格上反应了一些。过去一个月A股国际化进程进一步获得进展,MSCI指数权重和加入富时罗素指数都获得新的进展,展望未来,外资在A股的权重还会进一步提升,对于A股的定价效率会有帮助。市场暂时从惊慌中走出来,但是中长期的问题仍需要抓紧时间化解,其实有很多棘手的问题在更大的视角下可能方法也会更多,比如五险一金如果和国有资产划转社保结合就会极大缓解当下的忧虑;比如地方政府的高杠杆如果和中央政府的低杠杆结合起来看压力就会小很多;地方政府的杠杆化解如果能够把地方政府用杠杆形成的资产的处置和居民的储蓄结合就会通畅很多;外贸冲突带给企业尤其是民营企业的压力和进一步简政放权减税结合起来就会变成一个进一步改革开放的契机。我们看到了一些积极的迹象,同时时间紧迫,很多约束条件在前面也会产生压力,比如通胀、汇率、房价、经济短周期的下行等,低估值和低利率能否有效转换成为现实的成效,还需要某些催化剂,改变现在市场对于经济长期效率的看法,我们对此持谨慎乐观的态度。
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    2018-10-08| 月度观点
  • 0409月

    股海拾贝丨月度观点速递201808

           8月是艰难的一个月,很多抗跌的股票最后都出现了下跌,我们适当增加了权益比例。       我们来梳理一下今年以来股票的涨跌,虽然有先后,但是基本上行业指数已经鲜有上涨的,大致的下跌原因始于中美冲突和去杠杆对经济前景的担忧,还有行业政策变化带来的环境变化,以及过去几年经营层面和股东层面的加杠杆带来的业绩虚高和估值虚高,现在变成对未来预期的不明朗。       今年上半年给我们最大的启示是,长期来看市场化运营对于股票长期价值的重要性,很多公司一时行业政策刺激带来的繁荣是应该折价的;很多非市场化、非完全成本的竞争优势都不是真的竞争优势,在未来国际化、市场化的大潮下,都会水落石出。       过去半年市场的现状促使投资者不断思索中国经济和A股的位置,我们认为中国经济短期很好,上半年的业绩是非常强劲的,但是股票是看长远的,盈利增长结构上偏向上游,在景气巅峰夹杂一些非市场因素给不了估值,中下游的行业受到上游挤压、企业投资意愿一般和居民消费意愿减弱的影响,都出现了明显的减速,尤其是可选消费品。整体上一些偏前瞻的指标比如现金流、预收等指标有走弱迹象。决定居民消费意愿的收入的增长已经从前几年的高增长回落了一段时间,居民的消费意愿在食品价格以外的价格都不低的情况下可能正在作出速度不慢的调整,另外地产的过度繁荣可能已经从前几年对消费的连带作用变成了挤出作用,叠加上近期五险一金和个税的变化,对于未来消费意愿的影响仍有待观察。不排除过去一段时间我们可能高估了消费的稳定性,这只是前几年可支配收入高增长的滞后效应,另外资产价格波动和金融伪创新也对居民的财富产生一定影响,如何稳定居民的可支配收入增长预期会变得重要。       市场确实很复杂,在复杂中,有什么是确定的,有什么可以带我们穿越复杂?有两点是相对确定的,一是估值已经给出了很悲观的预期,二是现在的银行间利率很低,考虑广谱通胀实际利率更低。如果是过去的经验,这两点确定会发生作用,只要确认中国经济现在不是大的拐点,估值就会发生作用,半年前大家普遍认同的规模市场优势、工程师红利、高储蓄优势、科技投入上的增加、中国人对于美好生活向往下的勤奋,这些半年以后就都变了么?这些大的变量显然不可能半年就变了;低利率是市场最基本的价格信号,在去杠杆的背景下,有些传导机制不会太顺畅,有些领域会受到限制,银行间的低利率不像以前能够很快传导到实体,但是低利率极大降低了系统性风险。       往前看,低利率的挑战是随着农产品去库存逐步完成,食品价格将不再是压低物价的因素,形成约束;因此,我们应该利用现在低利率的有利条件,加快市场的出清,完善市场机制。我们认为现在的估值和低利率会发生作用,虽然不是教科书上的最佳路径比如减税等,只要融资市场逐步正常化,就可以为未来的调整赢得时间,我们看见了相关部门的努力。更长远的,我们相信人民对于美好生活的向往是我们改革的动力,我们从未像现在这样急需提高经济效率。       现实确实很复杂,未来可能还面临房产税开始讨论等因素的影响,地产存量市场是居民部门最大的财富配置,同时也是过去很长时间中国经济投融资转换的枢纽,从上半年一些行业政策变化对相关行业影响来看,地产是更大的变量。财政由于过去几年的积极现在再积极的空间有限,货币政策已经很努力,再努力也受到汇率的困扰;最好的结局是现在的低利率防住系统性风险,加快改革。前一点市场可能有所低估了,后者只能期待中。我们不用避讳问题,但是总是交易并不完全确定的长期也不一定对,因为长期究竟怎样有很多变数,取决于现在怎么做,现在市场似乎对于短期的努力忽视了,也忽视了中长期决定经济的一些更基本的动力。
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    2018-09-04| 月度观点

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一、根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定,私募基金合格投资者的标准如下:
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2、下列投资者视为合格投资者:
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(2)依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;
(3)投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;
(4)中国证监会规定的其他投资者。

二、根据我国《信托公司集合资金信托计划管理办法》的规定,信托计划合格投资者的标准如下:
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3、个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币,且能提供相关收入证明的自然人。

三、根据我国《证券公司客户资产管理业务管理办法》的规定,集合资产管理计划合格投资者的标准如下:
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