• 0701月

    股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201912

    【拾贝投资月度观点】2019年过去了,就A股投资而言,今年是大年,沪深300涨幅超过30%,股票型公募基金的中位数收益大幅超越了沪深300,这在历史上都是罕见的。新《证券法》通过,我们相信未来这个市场会创造更好的投资环境,这个市场历史上比想象的好,未来有机会更好,考虑到其他投资资产性价比的大幅下降,长期回报很好、流动性最佳的二级市场投资不容错过。对于中国2020年的经济我们觉得会比2019年好一些。首先是货币政策的滞后效应,考虑扣除猪价以外的物价很低,暂时看不到货币政策的实际压力,财政政策2019年是减收不增支,2020年会小幅增加支出,全球经济也会对中国有点拉动;中国的制造业投资2020年也有机会好于2019年,实际上规模以上工业企业的资产负债表已经修复多年,由于出口和对于未来看不太清楚,所以没有增加资本开支,2020年会有所好转,库存极低也是一个推动力。整体而言,现在的全球经济刚从颠簸中走出来,虽然看不远,但是短期似乎没有大的问题。2020年估值拉升的动力会大幅减弱,短期没有特别大逆转的事情等着去发生,长期利率的进一步下降也是一个逐步的过程;估值上升的可能来自偏传统产业的一些公司,随着经济复苏和对这些公司盈利稳定性的重新认识,传统制造业也有很多公司有机会入围核心资产。整体上,我们觉得中国经济和股票在2019年经历了一次认知的更新,中国人对于中国经济和中国股票进行了一次重新审视,外国投资人也对中国经济和中国股票进行了一次重新认识,对于中国经济模式的认识和以前大有改变,中国经济的规模优势、统一市场、庞大的从事科技工程的队伍、重视教育投入、完善的基础设施、强有效的行政能力、中国人对于通过双手追求美好生活的动力,还有珍贵的稳定的社会环境这些都是长期价值的推动力。2019年是国内投资人逐步改变A股看法的开始,也是外资买入中国股票和债券超过FDI的第一年,对于被大量负收益资产包围的外国投资人而言,我们的长期利率还在3%以上,在周期底部估值10倍出头的股票,每年对全球经济增量贡献超过3成的经济体,全球第二大股票市场,吸引力是持续的。我们对于中长期的看法是确定的乐观,短期也是偏乐观,有些不确定边走边观察。如果从未来看现在,很多公司在我们最后成为制造业大国强国、消费大国和创新大国的过程中,市值仍有很大的上涨空间。短期而言,现在市场的整体估值比历史上多次大涨以后的估值都更加处于合理的位置上,短期经济也在变好,上市公司质量大幅提升,投资者也更加成熟,长期确定,短期的不确定也比以前少。总结一下,很多人担忧的投资中国股票很难连续好两年已经成为老黄历了,这个市场真的变了,我们的经济在变得稳定,优秀的企业在不断涌现,政策在变得更加稳定,资本市场监管随着新的证券法实施也走向成熟,投资者结构也快速机构化,在投资工具上我们也能够更好的投资中国。理想中的慢牛从未像现在这样接近现实,如果想分享中国经济向上的成果,长期回报好流动性也好的二级市场值得重视。
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    2020-01-07| 月度观点
  • 0312月

    股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201911

    【拾贝投资月度观点】11月我们仓位变化不大,保持积极投资,市场冲高回落,主要是估值调整,而不是对未来预期的反应。2019年马上过去了,回顾一下去年的这个时候市场预期整体偏悲观,主要担忧经济压力、外部环境。实际上2019年以公募基金为例创下了过去多年来的好收成,是很不错的一年,实际差异在于各国央行非常友好,地产对经济有很大支撑,整体经济韧性超出预期,优秀上市公司的业绩稳定性也很好,外部环境不是很好,但是市场适应能力很强。站在现在看未来,我们认为经济压力依然会存在,不过保增长也已经被提到更高的位置,历史的经验是保增长主要取决于意愿,而不是能力的问题,对于这一点我们以前有过很多讨论,我们现在依然这么认为。内部来看地产压力可能会体现一些,但是8月以来保增长的措施会逐步发挥效果,现在的工业企业库存和资产负债表都处于很好的状态中,今年的大规模减税的滞后效果也会体现,只要市场主体对于未来的预期趋于稳定,经济继续保持韧性风险不大。现在的限制条件是很多优秀公司的估值比去年又有很大的提升,这会降低我们未来的投资回报,不过我们认为未来核心资产的扩围是可以期待的,未来一些领域会有很大的变化和机会:一是随着经济的企稳,很多中国制造的公司其市场地位已经非常稳固,资产负债表也非常稳健,这些公司有望重新估值;二是过去几年2C的效率有很大的提升,未来2B、2G的效率会有很大的提升机会,随着5G等基础设施的完善,这一点在未来几年会逐步变成现实,可能我们会有领先的机会;三是中国科技产业链过去一年进步的速度加快了,这一点在供应链上有很好的感知;四是,中国的互联网应用在互联网红利逐步减弱的时候,开始显示出巨大的盈利能力,并且这些公司大部分都在对未来做巨大的投资;五是我们感受到中国消费在整体增速回落的过程中,在“为了更好的自己”领域购买商品和服务的支出显著提速,并且涌现出很多中国自己的品牌;还有中国金融服务市场的开发也将进入新的阶段,借贷业务向财富管理转变孕育着很大的机会,中国有着领先的金融科技应用场景,优势企业会获得长期的发展机会。我们切身感受到过去一年中国经济统一市场的加速形成,动力来自互联网应用和服务的下沉带来的透明化和渠道的可得性增加,也来自类似国家谈判和“4+7”的医药采购机制的变化,还有以后税制的变化。在这样的大背景下,经济运行的效率会有很好的改进,在2019年是个大年的基础上,以合理的收益预期参与,权益资产的长期价值会继续体现。
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    2019-12-03| 月度观点
  • 0411月

    股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201910

    【拾贝投资月度观点】10月份我们在投资上保持积极的心态,在内部研究支持下,我们组合的丰富度也有所改进。本月我们想和大家分享以下观察:1)10月我们度过了祖国70周年华诞,对比起不确定的外部环境,一种自豪感和来之不易的珍惜感油然而生;在现代社会凝聚共识是最不容易的,纵向横向的对比,这种自发的自豪感和珍惜感会更容易让我们形成共识,给各种美好的长期目标可能留下操作空间。2)世界银行发布了最新的全球营商环境报告,中国成为主要经济体中上升最快的国家,从前年的78位到去年的46位,再到今年的31位。国务院最近颁布了《优化营商环境条例》,将于2020年1月1日起施行,我们对于中国市场化、法治化、国际化营商环境的持续快速改善持乐观态度,对于很多全世界运营的商人来说,稳定的商业环境都已经是一个轻奢品,中国在过去几十年证明了自己有能力提供越来越好的这个公共产品。最近有投行发布的财富报告显示,全世界净资产最高的前10%的人士中国占比已经超过美国,中国从生产和需求两方面的潜力都巨大。3)上市公司三季报显示,中国经济依然面临现实的压力,有超过半数的行业营收和利润相比上半年承压,有大约三成的行业利润出现了负增长,主要集中在上游行业,同时行业内的业绩离散度有扩散到一些上半年表现不错的行业上——比如白酒。不过投资者最喜欢的公司似乎整体上仍保持了盈利的稳定,上证50和沪深300过去三个季度的单季度盈利增长分别是12.1%、11.3%、9.8%和11.2%、11.5%、11.3%。4)稳增长已经被放到更加突出的位置上。5-7月贸易环境的变化和地产融资的收紧、PSL存量的减少,使得5-8月的经济压力并不意外。短期实际的紧缩,使得大家对于政策逆周期调节的效果产生了怀疑,库存进一步下降到极低的位置上。实际上用国内逆周期政策对冲外部压力的做法是持续的,8月以来政策更加明确,比如对于短期利率向下的引导,PSL重启、专项债的提前等;虽然受到猪价上涨带来的干扰,但是逆周期调节的方向不会变,政策方向上可能对于政府支出的依赖会更加多一些,9月已经出现积极变化的迹象,我们认为经济稳中回升值得期待。就市场本身来看,主题概念的热度持续时间越来越短,这是市场逐步成熟的标记,注册制会逐步向全市场推进,讨论中的减持规定的改进,对于价值投资没有影响,估值本身没有高估的话,减持就不是压力。渠道的下沉,信息的透明,税制的变化等因素会更加快速地推进统一大市场的形成,整体上这会继续扩大集中度的提升;持续的研发投入打造更好的产品和服务,更长期的战略眼光和执行机制,更高效的触达客户会对企业长期价值产生更大作用;同时经济周期的企稳向上可能也会带来一些变化。 
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    2019-11-04| 月度观点
  • 0910月

    股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201909

    【拾贝投资月度观点】9月电子、计算机等行业大幅上涨是市场向上的主要动力源,我们在这方面的投资很少。我们继续保持对未来市场的看好,减持了一些我们认为竞争过于激烈,很难把握自己命运的公司。过去的一个月我们见了很多投资者,表达了我们对于市场的乐观看法,A股市场过去将近20年提供了近10%左右的回报,远超主要市场,未来收益率仍是最具吸引力的市场之一,同时未来的波动性会有很好的改善,从另外的维度提高投资体验,主要的理由有以下几点:一是中国经济现在是有压力的,但是压力是在可控的范围内,同时我们对于政府的逆周期调节能力非常有信心,对于政策的空间相对于主要经济体可谓巨大;易纲行长在最近的采访中提到“客观分析来看,我们不管是在货币政策工具上,在宏观审慎政策工具上,还是在其他的方面,我们的空间确实都是比较大。也就是像我刚才所说的,我认为在这个过程中,大家都担心如果真的出现经济下行,主要发达国家的货币政策工具用完了,比如说他们已经接近零利率了,甚至实行负利率政策,我认为我们应该在整个货币政策操作的过程中,珍惜正常的货币政策的空间,使得我们能够在这个正常的货币政策的空间中尽量长地延续正常的货币政策,这样对整个经济的可持续发展和老百姓的福祉是有利的。”就政策空间而言,我们处于非常有利的位置上,并且我们会非常谨慎的去使用,会站在很长期的福祉的角度去思考,这是非常珍贵的。二是从估值和盈利来看,沪深300大约12倍,上证50在10倍左右,优秀公司上涨三年以后,相对自身的绝对吸引力是下降,但是在A股里面,整体上从盈利能力、稳定性和估值综合考虑仍是最有吸引力的一类公司,从上市公司的中报业绩来看,在整体负增长的情况下,主流的好公司业绩都达到预期或者超过预期,并且对持续经营都做了很多投资;投资者在估值上对于这些公司的稳定性和控制力仍有低估,也忽视了中国实际上的无风险利率随着刚性兑付的打破大幅下降。三是过去一段时间证券市场的政策在供给侧和需求侧对投资人都快速的变得更加友好,这对于长期立足中国的投资者非常重要,比如信息披露为中心的注册制,拉长来看会极大丰富我们的投资品种,考虑海外上市资源,可选消费、信息技术和电信这些波动低、收益可观的行业占比能够提高13个百分点,进一步拓宽走出去和引进来,投资工具、品种和投资者结构都在持续快速优化。四是国内居民资产配置的大迁徙会以更快速度从地产到金融产品,从隐形担保产品到市场化净值化产品,在这个过程中,好的公司股票会是主要的承接者。五是对于外部环境等的变化,市场已经逐步适应,并学会积极应对,只要排除最糟糕的情景出现,就对投资的影响可控,我们认为最糟糕的情景出现概率很低,比如昨天美光科技的管理层对于明年市场的需求表示乐观,但是认为由于中国客户需求迁移,美光自己很难跑赢市场,在全球化的今天你中有我,我中有你的结构是最牢靠的。在交流中我们发现很多时候市场过于重视宏观的因素,其实对于股票投资的影响是很复杂的,比如美股10年的牛市是在GDP2-4%的情况下实现的,中国大量消费股的机会也是在社零总额从2013年开始的10%+稳步下降到现在的8-9%之间发生的,海螺水泥过去几年的盈利超过历史总和是在水泥消费增长有限的情况下开始的,经济增长的下降部分意味着竞争对手的减少,竞争烈度的下降,对股东而言可能这一点比需求的大幅增长更重要。对于最近科技股的繁荣,整体上我们认为很多公司已经被严重过分预期,投资者很难从这种美好的期望中挣到钱,我们可以感受到国内科技公司在一些环节上的突破,新一轮的基础设施到硬件到应用的周期在展开,还有很多互联网应用类的公司在互联网人口红利的尾声开始展示出极强的盈利能力,我们还是坚持:要想获利,还是要将付出的成本和长期的价值相比。还有一点,我们想讨论的是,5-7月经济政策实际上并没有松,从PSL和地产融资的控制来看,实际上还有点偏紧。8月以来有所改善,LPR的逐步下降,专项债的提前等的效果会逐步体现。总结一下,很长时间内,中国市场仍是极具吸引力的,不论对国内投资者,还是海外投资者,市场在发生非常好的变化,对于投资者越来越有利,相对于其他国家,我们有更好的增长;相对于我们自己的过去,我们有更好的治理和更加注重投资回报的文化的兴起;相对于美股,他们的股价已经隐含了用上大量的股票回购,而我们这里更好地回报股东的文化刚刚开始,找到其中的优秀公司,长远的眼光,会有良好的回报。
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    2019-10-09| 月度观点
  • 0509月

    股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201908

    【拾贝投资月度观点】8月受到贸易问题的冲击,但是随后基本上收复失地,我们对于市场的中长期看法依然是谨慎乐观的。对于贸易问题,从去年到今年基本上已经走过了感觉很突然,到逐步适应,再到现在的积极应对。从股票市场的反应来看,这已经成为一种背景,就像日本或者四川处于地震带,但是依然不妨碍他们生活、生产,只是要多做一些准备;现在已经没有人认为这是可以很快就有一个终极解决方案的问题,那我们就学会在波折中生活、生产、投资,我们只是认为以现在的全球分工,出现极端情景大家的成本都是不低的,大家都会努力去避免,我们作为全球分工中的一个枢纽,已经是一个内需为主的国家,我们的未来主要还是取决于我们自己。对于中国经济,短期有些压力也是事实,从历史的经验来看,我们逆周期经济政策的效果是很明显的,从利率水平来看,我们的政策空间相对主要经济体还有不少,并且各个期限的利率也处于非常正常的状态;以前我们主要是增支的政策,效果快,这一次是减税降费,把钱和决策权交给居民和企业,他们由于对未来比较犹豫,没有立即转换成支出,效果比较缓慢;另外经济政策的定力和中长期的诉求是越来越明显,比如对于地产的态度等,这对于股票这种长期资产是有利的。对于企业的盈利,从最近的工业企业利润增速来看已经转正,企业盈利已经出现企稳迹象,我们更加关注的是优秀公司的中报依然保持了很好的势头,并且对未来依然做了很多的准备。上半年以来各种形式的刚性兑付的打破,实际上提示我们优质资产是很稀缺的,过去很多其他资产承诺的高收益其实并不靠谱,虽然优秀公司的静态估值处于历史上不低的位置,但是如果放在一个其他资产收益快速下降的大背景下,考虑这些权益资产的稳定性和增长潜力,长期看优质权益资产已然是一个洼地。居民大规模资产配置的转移已经开始出现,今年以来很多收益很稳定的量化资产,已经起到了承接部分固收类产品的过渡作用,可以预见更大的承接最后还是由一般权益产品来承接。对于外资的吸引力,从预期回报、风险和相关性的角度,A股的吸引力依然巨大,如果长期看相对中国经济的体量,那么理论空间就更大了,随着我们进一步的改革开放,逐步变成现实是可以期待的。监管当局现在做的事情也使得市场的可投资性变得更好,提升市场化、国际化水平,着力于不断提升上市公司质量,同时不断丰富可投资品种,这些都对投资非常有利。这是我们投资的大背景,与其纠结于一些无解的问题,我们还不如集中注意力寻找一些好公司。首先我们觉得经济有困难,但是我们也有应对能力,有充足的工具;其次,优秀的公司还会做出更好的决策;再到我们的组合投资,未来获得一个良好的回报依然是值得期待的。在行业、公司层面,优秀公司依然是首选,不少传统优秀公司以后可能会变成分红型的资产。科技的下一个周期随着基础设施的升级可能会重启;消费方面虽然社会消费品零售总额平淡,但是各种机会还是很多,尤其是如果覆盖中概股的话;有准备的金融公司在财富管理的大时代会有很长的路可以走。
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    2019-09-05| 月度观点
  • 0508月

    股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201907

    【拾贝投资月度观点】7月在6月明显上涨以后市场开始回落,主要是短期估值的困惑和短期经济表现一般,投资上我们保持了谨慎乐观的态度。短期估值的问题。经过今年以来的上涨,估值吸引力在下降,尤其是很多优秀公司经过3年的上涨以后,和历史估值相比处于不低的位置;对此我们认为,从2016年开始市场风格的变化基本逻辑是优质优价,这和2016年以前很长时间并不一致,因此,2016年以前的估值作为锚并不合适,从横截面的数据来看,优秀公司的相对盈利能力和增长潜力依然是市场上最有吸引力的;第二,从股票和其他资产类别的比较来看,持有股票的机会成本不知不觉中已经下降很多,房产在“房住不炒”和前几年地产远远偏离趋势线的销售以后,房产承担投资投机的功能在迅速退化,固定收益类产品背后基础资产是地产相关的,所能支撑的收益率也在下降,和其他很多类固收的资产一样,如果考虑到刚兑打破以后的风险成本,实际收益下降更明显,无风险或者低风险的收益产品过去较长时间也在持续下降中,比如货币基金的收益率已经从4%左右下降到2%+,10年期国债收益率也在过去将近10年平均3.5%的下方区域。第三,很多优秀的公司以回购的方式回报股东越来越多,同时去年全市场的分红回报率已经到了2.41%左右,上证50的分红收益率过去几年都在3%以上。总结一下,估值阶段性的吸引力有所下降,不过前瞻地看这些优秀企业仍是最具吸引力的;考虑下一阶段有一部分行业公司的增速会比前一段时间被抱团的公司更快,不排除一部分资金会流出,同时一些被抱团的公司也有一些会不达预期,这些都是正常的动态调整。对于国内经济。从大的格局上来看,现在的经济结构和10年前已经发生结构性的变化,消费服务已经成为增长的主要来源,投资和净出口的相对地位已经大幅下降,消费服务本身就是一个慢变量,投资相对是一个快变量,同时过去几年政府的逆周期政策也是精准型的,今年以来的刺激政策更是减负为主,增支的少,把经济决策的主体分散化了,这些因素都是经济波动下降的原因,虽然“三期叠加”是背景,但是也不会大起大落了;从政策储备的角度来看,我们现在的利率水平决定了货币政策空间和工具仍然很大,其他激活微观主体活力的改革措施也在推进,我们预期政府仍在观望前期减税政策的滞后效应,如果需要,进一步的逆周期政策仍会出来;我们对于经济的基本假设还是比较平稳。对于贸易和相关的问题。根据今天美国服装和鞋业协会的数据,中国生产的服装在美国市场占比42%,鞋类占比69%,美国进一步对3000亿中国货物加征关税,我们预期美方可能是主要的承受者;现在的供应链体系下,牵涉面之广泛几乎是不可预算的,比如日本对于韩国几种化学品的断供都可能影响韩国很多重要电子产品的出货;对于世界的福祉,0-1,1-10,10-100每一个阶段都是不可或缺的。如果我们可以假设消费者就是喜欢物美价廉,企业家就是喜欢更多的利润不会变化,贸易问题就不会成为决定性的因素。经过各种刚兑的打破,以二级市场高流动性和公开透明为基础的投资产品的性价比会进一步凸显自己的优势,真正能够创造价值的资产其实没有前几年到处是高收益产品的时代以为的那么多,二级市场可投资性的增加,会促进对二级市场权益产品的需求。综上,市场可能有一段时间的平淡期,但是不影响我们对于未来的布局,一个消费型大国加上一个更强的制造业大国的前景会催生很多机会。
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    2019-08-05| 月度观点
  • 0307月

    股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201906

    【拾贝投资月度观点】6月得益于贸易问题的缓解,市场反弹,尤其是上证50和沪深300反弹明显。我们本着“系一下安全带,没必要下车”的思路,操作上变化不大。过去一段时间贸易问题的演变,大致上可以看到现在的全球化涉及面之广,已经是前所未有的,任何一方想要逆全球化的代价都是不低的,因此,一个大家可以接受的、平等的解决方案是客观的需求,并且过往历史的经验并不能很好地表达现在全球化的复杂程度,各方的谈判力也和历史经验有很大的出入,一种新的战略伙伴关系并不是完全的虚幻。另外类似一种条件反射,为了防止极端的被动,求人不如求己,同时努力升级多边协议这两个方向都会有更快的进展压力。如果这样,贸易问题逐步会成为一种背景,一直存在,时好时坏,各经济主体会逐步调整自己的行为,对市场的冲击也会逐步淡化,实际上,过去一段时间除了5月初市场明显受制于此,市场波动更多还是反应了国内经济政策和基本面的情况,这和大国经济市场的模型是相符的。过去一段时间除了经济本身,一些政策取向的变化对于市场的长期影响可能被低估了,比如金融供给侧改革提上实施议程,客户端的刚兑,同业的刚兑等逐步打破,金融资源从僵尸企业中逐步退出,资源配置的效率才有可能提高。科创板开盘在即,投资者有可能在早期买到更加丰富的好公司,同时信息披露为中心,违规成本大幅上升的注册制精神终将很快惠及整个市场。上市公司的质量也会得以更好地新陈代谢,焕发生机。虽然中国经济增长已经不如以前,但是资本市场的可投资性可以远比以前更佳。相对于5月份,经济预期更好但是贸易问题迷茫,现在是贸易问题阶段性的相对可控,但是经济短期弱于预期,对于市场的综合效果不好把握,不过其实另外一个视角相对确定,好公司一直在波动中不断上行,受这些因素的扰动很小,背后是这些公司抗风险能力更强,投资者投资A股的范式正在发生持续的变化,好公司享受更好的价格正成为市场的共识,以后应该是常识。我们认为中国经济已经进入平稳发展期,背后是经济结构的变化;中国的经济政策相应地也逐步进入精准微调模式;同时政策的空间还很大,这由经济约束条件和大家共识决定;资本市场本身进入到了对投资者最有利的阶段,上市公司质量不断提升,投资者视角不断拉长,财富管理的意识不断觉醒。因此,牛熊的判断已经不再重要,未来很好,但是也有一些历史遗留的问题需要消化,比如一些质地一般的公司的估值问题;现在谈不上是经济增长很强劲的时代,但是很有可能是投资的好时代。
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    2019-07-03| 月度观点
  • 0506月

    股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201905

    【拾贝投资月度观点】5月初市场受制于中美贸易谈判出现回落,但是后面市场的韧性不低。当下的市场很难避开贸易冲突的问题,可是我们既不知道形势会如何发展,也无法精确地评估各种形势下对市场的影响,因此,我们也只能从一些常识、长时间的趋势做一些模糊的判断,同时做一些短期的风控,很多时候也确实是长期模糊的方向感是更加重要的。首先来看估值,沪深300指数现在的动态PE是11.75倍,去年底的动态PE是10.23倍,对应ROE是12%,上证50指数分别是9.41倍,8.51倍和12%。两大股指的现金分红率在2017年都是34%,分红收益率分别是2.9%和3.7%,盈利增速在10%左右,对应我们长期的无风险利率3.5%,估值是不贵的。如果看长期,估值是一个基础性的变量,尤其估值低决定投资者长期亏钱的可能和空间都有限,我们在去年底的月报中曾经提到过日经指数90年以后如果是10倍左右市盈率买入,也没有失去30年,也可以获得5.16%的回报(这在日本是非常有吸引力的回报率),并且从未跌破过成本价。再看盈利周期,我们认为未来中国经济整体上仍会保持相对平稳,一是支撑我们长期经济走向的储蓄、人力资本、科研投入等基本要素没有大的变化,同时对于短期的经济波动我们有足够多的政策工具储备;二是我们经济构成中消费服务在GDP存量和增量中的占比都接近了7成,净出口占GDP1%左右,经济的稳定性已经和10年前大不相同;三是从17年以后中国经济的波动就很小,盈利和总量的关系远远弱于行业竞争格局的变化,优胜劣汰会继续,优胜者的盈利波动会减弱。从流动性的角度来看,去年有主动的去杠杆,今年政策目标已经改变,如果回顾过去10年经济的短周期波动,和我们自己的政策目标是更加直接关联的,即便是最近的包商银行被托管使得市场对于被动去杠杆的记忆又出现,我们认为从央行的表态来看,即便是市场会有对手风险、城商行资产扩张速度受影响等因素,央行仍有足够多的工具保持合理流动性。再来看贸易冲突,全球化对于参与各方的好处已经不用证明,但是增加的好处并不一定均衡的分配到各方内部的每一个人也是现实,但因为某一部分人从贸易中获利的不充分而质疑全球化是有问题的,很多时候这是一个内部转移支付的问题,而不是贸易本身的问题。同时发展阶段不同的情况下强求贸易上的绝对对等其实也是最大的不平等,因为这会限制后进者的路径和机会。长期而言,现在的秩序和规则无法体现过去几十年世界发生的变化,同时现在的全球化深入程度使得全球化的倒退对于所有国家的福利损失都是巨大且很难承受的,多边协议的升级应该是众望所归的,现在就处于升级规则以反应世界新的变化的过程中,我们应该庆幸我们现在已经是一个内需为主、体系相对完备的大经济体,只要我们做好自己的事情,按照既定步伐加快改革开放,时间是站在我们这边的。长期隐约可见的前景,和短期可能的波折并不矛盾,短期的波折程度也取决于我们自己的应对,整体上我们保持信心,只要个人喜欢又好又便宜的东西不变,企业要追求利润不变,全球化逆转是不太可能的,我们需要的是升级出一个适合现在经济格局的多边新体系,让更多的人更加充分均衡地分享全球化的好处,这需要一点时间,但并不悲观。拉长一点看,中国经济依然会继续增长,大量的优秀公司会继续涌现,我们的市场也会长期走好,外部宏观是投资者只能接受的,微观上的行业和公司选择是我们自己可以努力的,系一下安全带,但没必要下车。
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    2019-06-05| 月度观点
  • 0705月

    股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201904

    【拾贝投资月度观点】4月市场冲高以后开始调整。今年以来市场经过远超预期的速度修复以后,从估值的角度看,去年底是好公司低估和一般公司合理,到现在显著低估的已经少了,部分公司考虑其盈利能力和未来市场格局的变化,可能已经出现高估;对于优秀的公司,股票就类似一个没有到期日的期权,它的时间价值很大。本月的相关会议中对于经济政策的表述也有了一些变化,作为股票投资者,我们对于股票的估值是对未来很长时间的价值贴现,任何能够尽量熨平周期波动的努力对于企业价值都是加分的,去年下半年开始的经济刺激现在已经出现一些效果,短期的目的已经达到,现在政策重新开始侧重于一些中长期目标,这对于股票投资是很有利的。最近一段时间港股通北上资金有一些流出,我们认为随着北上资金占比的不断上升,一方面影响越来越大,另一方面单向流动也会逐步变成波动性的上升,波动性来自于国际资本流动和全球资产吸引力的比较,而上升的趋势来自于中国经济相对于全球经济波动的非趋同性和中国公司长期创造超额收益的能力,以及估值的比较,趋势很难改变。三、四月是定期报告的密集发布期,我们看到经济企稳迹象的同时,也看到一些公司信息披露的问题,凸出了政治局会议上强调的以信息披露为中心的注册制的意义所在,注册制的宽进,必须以很好的信息披露为前提,同时好的信息披露必须以有相应事后制约措施做保证。今年以来的上涨弥补了去年的损失,市场还是在为过去的大波动买单,投资者很难能从大波动的市场中持续获利,市场也很难承载大量普通人的财富梦想,投资者难以从社会经济的持续繁荣中除了劳动所得以外获得资本性的回报,反过来,没有大众的大规模参与,市场也就做不大,最后也难以实现宏观上直接融资上升的目标,而大众参与的前提是持续稳定获利,能让大众持续稳定获利是这个市场最大的善,真正好的信息披露是核心。对于一些经营很好的公司能否建立一个良好的治理结构更是市场能否长期走好的关键,我们看到交易所等监管部门对于此类问题的关注,一个良好秩序的市场是需要监管者、上市公司、积极的股东等共同努力的,我们看到了非常积极的变化。对于贸易问题,我们认为不论短期能否达成协议,我们的政府不断提高改革开放水平的决心和努力是不变的,对于中国这样的经济大国,国内政策是更具主导性的,如果未能达成协议会和市场原先的预期有所不同,短期冲击过后还是会回来国内经济政策上,从更长远来看是增加了波折,但是趋势很难改变。经过年初以来整体性的快速上涨,又为未来的分化埋下了伏笔,我们还是立足长远、选好股。
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    2019-05-07| 月度观点
  • 0304月

    股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201903

    【拾贝投资月度观点】3月市场仍然保持强势,有一些小的干扰,整体上市场的信心进一步加强。现在大致上全球经济的一大发动机美国经济处于复苏的中后段,中国去年下半年政策开始微调,政策效果值得期待;目前美股的估值处于中枢偏高的位置,A股估值处于中枢偏低的位置,过去一年多贸易冲突的演变,使得全球投资人和中国投资人看中国都有一些视角上的变化,中国的潜力被更多人关注,同时自身也的确在加快开放改革的步伐;我们可以感觉到中国资本市场的定位也在淡化一些单向的功能化,金融和实体经济的关系也进一步丰富,越来越向成熟市场迈进;外资流入一旦成规模的启动,就会逐渐形成一个阶段性的自我循环,尤其是今年中国市场的表现胜出全球其他主要市场,外资在中国市场不仅仅是带来资金,还有更加长远的投资理念和方法,中国资本市场长期来看获得和中国经济相当的关注是可以期待的。中国经济相对自己过往增速的下降并不必意味着投资机会的减少。投资者需要的是利润,很多行业收入增速在下降,但是利润率的提升空间很大,美国过去10年的牛市也是在远低于我们的GDP增速下获得的,经济质量的提升有时候比数量的提升对于股东更加有利。虽然过去一段时间涨得有点快,但我们看到政策的转向也在比较克制地进行,中长期的目标并未放弃,同时降税减费的力度依然很大,这些都是对于短期经济压力下企业盈利欠佳的一个对冲。短期的颠簸不掩中期的趋势,我们还是立足长远、选好股,积极参与到这个大的变化中去。
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    2019-04-03| 月度观点

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请您确认您或您所代表的机构是符合《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国信托法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》、《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》、《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》及其他相关法律法规所认定的合格投资者。

一、根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定,私募基金合格投资者的标准如下:
1、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:
(1)净资产不低于1000万元的单位;
(2)个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
2、下列投资者视为合格投资者:
(1)社会保障基金、企业年金、慈善基金;
(2)依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;
(3)投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;
(4)中国证监会规定的其他投资者。

二、根据我国《信托公司集合资金信托计划管理办法》的规定,信托计划合格投资者的标准如下:
1、投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织;
2、个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币,且能提供相关财产证明的自然人;
3、个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币,且能提供相关收入证明的自然人。

三、根据我国《证券公司客户资产管理业务管理办法》的规定,集合资产管理计划合格投资者的标准如下:
1、个人或者家庭金融资产合计不低于100万元人民币;
2、公司、企业等机构净资产不低于1000万元人民币。

依法设立并受监管的各类集合投资产品视为单一合格投资者。

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